本周國內權益市場在多重因素作用下，出現一定程度的回調，年初至今漲幅較大的科技板塊回調幅度相對更大。特別是在11月21日，市場單日出現較大跌幅的情況下，投資者對于市場未來的走勢產生了一定程度的分歧。具體來看，上證50、滬深300和上證綜指分別下跌2.7%、3.8%和3.9%。港股方面，恒生指數和恒生科技分別下跌5.1%和7.2%。從行業來看，上周所有行業均下跌，銀行食飲相對抗跌。上周銀行、食品飲料和傳媒下跌相對較小，基礎化工、電新和綜合下跌較多。

從外部因素看，自10月底美股科技巨頭市值突破5萬億美元之后，市場對于AI泡沫化的質疑聲音便不斷增強，主要集中在科技巨頭在AI基礎設施上的資本開支預計將高達數萬億美元，但巨額投入尚未產生清晰的投資回報，且面臨技術快速迭代過時的風險，可能形成巨大沉沒成本；同時AI巨頭通過相互投資，簽訂天價訂單，這種內部循環的商業模式脆弱，一旦某個環節出問題，整個鏈條可能崩塌。在上周美國科技巨頭發布了超預期的三季報并給出了對未來更為積極的展望后，其股價仍然高開低走，進一步引發了投資者的擔憂。一項創新是否存在泡沫，特別是當我們身處時代之中的時候，是非常困難的，現在的AI正如當年互聯網興起時一樣，投資者通常會高估兩年內的價值，但是會低估其十年后的價值。

從內部因素看，泓德基金指出，近期發布的10月份國內宏觀經濟運行情況顯示，雖然整體經濟運行基本保持平穩，但是外需強于內需，生產強于消費的結構性分化問題仍未得到明顯緩解，特別是占居民資產非常龐大的房地產領域，自2021年四季度開始持續處于調整過程之中，今年下半年再次步入下行區間。房地產市場的低迷會影響已購房者和潛在購房者的信心，進而導致社會信用無法實現有效擴張。投資者也對這種僅靠流動性而缺乏基本面支撐的上漲行情能走多遠產生了分歧。從推動三季度市場上漲的主要資金來源之一的融資余額觀察，其從6月20日的1.8萬億元攀升至10月29日的2.5萬億元后，最近一段時間，基本上處于震蕩回落態勢。

綜合來看，由于臨近年底，部分投資者今年在科技板塊存在較為豐厚的獲利，疊加外部對于AI泡沫的擔憂和內部宏觀經濟結構性問題的猶存，出現一定程度的獲利了結是非常正常的市場現象。截至目前來看，泓德基金分析，人工智能和出海主題是此輪行情的主線，其中人工智能包括硬件和軟件兩個維度，出海既有制造業的出海也有服務業的出海，其背后都與目前國內宏觀經濟外需強于內需，全產業鏈制造業的強大優勢相對應。

從債券市場看，上周利率債收益率漲跌互現，信用債收益率有所分化。泓德基金表示，上周盡管央行逆回購維持凈投放，但資金面整體偏緊。全周多空因素交織，利空略占主導：海外因素壓制降息預期，國內地產刺激傳聞與產品贖回壓力共同施壓債市。盡管上周上證綜指下跌 3.9 個百分點，尤其是周五創下4月7日“對等關稅”以來的最大跌幅，風險偏好下降，但債市收益率仍小幅上行，主因在于增量利好有限、貨幣政策方向不明，前期補漲行情告一段落。疊加資金擾動及多項潛在利空，市場情緒整體偏弱。

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