隨著多數指數突破去年10月8日高點后，權益市場波動開始加大，上周周中出現兩日明顯調整，但在海內外資金明顯凈流入下，A股整體表現仍然較為強勢，領漲全球權益市場。上周A股成交量繼續放大，有三個交易日成交額突破3萬億，周度平均成交額也較上周增長15%至2.98萬億。從板塊來看，上周創業板漲幅較高，從行業視角來看，TMT、有色和新能源漲幅較大。自今年4月初的低點以來，萬得全A反彈超30%，相較于去年9月24日行情啟動前的低點，漲幅超過50%，備受投資者關注的上證指數，也突破了去年10月8日的高點3674.40。泓德基金表示，上周市場雖然有所調整，但在跌破10日均線后V型反彈，仍延續多頭排列序列。

泓德基金分析，市場任何一輪大級別的反彈或是反轉，通常會經歷三個階段：在權益市場經過了較長時間下跌后，類似彈簧被極度壓縮后，本身蘊含著較強的反彈動能，在政策利好因素的驅動下，容易產生快速的反彈，第一階段，一些風險偏好較高的投資者和受到賺錢效應吸引的投資者，會觸發市場的大幅上漲。第二階段，市場會圍繞具有“業績增長前景”的板塊展開結構性行情，板塊間漲跌幅分化會有所加大，且市場波動會有所上升。第三階段，經歷過第二階段上漲后，大部分板塊估值已然不低（甚至局部出現泡沫），此時市場驅動力發生根本轉變：主導因素不再是基本面修復或盈利預期，而是亢奮的市場情緒和洶涌的增量流動性，這個階段，是純粹的“資金驅動型泡沫”。

從目前的市場狀態看，泓德基金認為，當前還處在上漲的第二個階段。首先從市場估值來看，雖然整體估值均較此前有所上升，但還沒有達到泡沫化程度；其次，從市場換手率來看，A股當前換手率有所上升但還并未突破去年10月8日高點；最后，從資金視角來看，目前跟蹤下來居民端有通過兩融以及“固收+”產品在增加權益配置，但高頻ETF和公募基金行業月報數據顯示隨著市場上漲基金投資者整體延續凈贖回權益的行為，所以資金端并沒有達到泡沫的狀態。考慮到上漲階段二中結構行情以及波動加劇的特點，需要我們有更強的選股能力和方向判斷的能力。

上周債券市場延續震蕩走勢，整體市場“看股做債”情緒略有弱化。泓德基金指出，由于股市當前仍然處于放量沖高的上漲階段，風險偏好情緒較強，且PMI數據環比有所修復，債券收益率仍處于易上難下階段。從債券收益率曲線來看，上周曲線繼續陡峭化，短端收益率下行幅度較大，5年國債活躍券下行2.75bp至1.6%，而10年國債活躍券僅下0.5bp至1.78%。從利率衍生品來看，上周國債期貨在前期一輪跳空下跌之后出現反彈，但反彈力度有限未構成反轉，MA10未能有效上穿MA20。當前衍生品市場依舊處于弱勢運行中。

展望后續債券市場行情，泓德基金預計短期內的市場波動仍較大。當前資金面對于債市利多支撐效應有限，主要是短端，而長端對資金面的反應不算靈敏。歷史上9月資金中樞較上月有明顯提升。基本面上，8月末發布的官方制造業PMI數據雖然仍舊處于榮枯線以下的49.4%，但生產、出口訂單以及購進價格等分項均有所改善，服務業PMI數據也反彈到50.5%的擴張水平，8月以來房地產高頻銷售數據也已出現了季節性回升。情緒面上，當前全球風險偏好整體提高，國內權益市場走出十年一遇的行情。人民幣匯率連連升值擊破關鍵點位劍指7.0，全球資本對于A股市場看多情緒未減，兩市日成交量持續位于3萬億的高位波動，AI芯片等科技板塊帶頭持續點燃市場行情，而此輪行情大概率隨著板塊輪動而持續，從股債蹺蹺板效應持續壓制債市情緒。此外，政策面對于“反內卷”、人工智能、房地產等新舊動能均有持續性支持表態，風險偏好短期之內難以迅速回落。

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