上周國內(nèi)權(quán)益市場延續(xù)高位震蕩行情，萬得全A周跌幅為0.47%，日均成交額維持在2萬億元附近，上證指數(shù)盤中點位再次創(chuàng)出本輪反彈的新高。上周此前漲幅較大的TMT板塊有所下跌，而消費(fèi)者服務(wù)、紡織服裝和醫(yī)藥漲幅較大。進(jìn)入四季度以來，投資者明顯感覺到，相較于三季度市場的一路高歌猛進(jìn)，10月以來，市場的賺錢效應(yīng)有所減弱。

11月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了10月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)，總體而言，雖然今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢一直延續(xù)，但是結(jié)構(gòu)性分化仍然較為明顯。一是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力。從行業(yè)看，10月電子專用材料制造、集成電路制造、智能車載設(shè)備制造等行業(yè)增加值均有亮眼增長。二是投資增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對投資增速影響作用比較明顯。三是消費(fèi)低位徘徊，10月社會消費(fèi)品零售總額同比增長數(shù)值不及預(yù)期。

前三季度萬得全A漲幅在25%左右，與新質(zhì)生產(chǎn)力高度相關(guān)的科創(chuàng)板指數(shù)普遍漲幅在50%左右，而與內(nèi)需高度相關(guān)的食品飲料、房地產(chǎn)、建筑等板塊的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，食品飲料板塊前三季度甚至下跌2.8%。泓德基金分析認(rèn)為，進(jìn)入四季度以來，由于前期投資者在科技成長板塊的獲利較為豐厚，臨近年底，部分資金有鎖定收益的訴求，風(fēng)險偏好仍然較高的投資者從AI、算力、國產(chǎn)半導(dǎo)體等板塊流出的資金涌入了三季報業(yè)績增長較為明顯的新能源領(lǐng)域；風(fēng)險偏好相對較低的投資者則追尋當(dāng)下確定性，涌入了現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅的紅利板塊，這一趨勢有望在年底前繼續(xù)延續(xù)。

展望未來，泓德基金表示，始于去年9.24以來的反轉(zhuǎn)行情仍在延續(xù)，人工智能和出海主題是此輪行情的主線，其中人工智能包括硬件和軟件兩個維度，出海既有制造業(yè)的出海也有服務(wù)業(yè)的出海，其背后都與目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)外需強(qiáng)于內(nèi)需，全產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)的強(qiáng)大優(yōu)勢相對應(yīng)。

從債券市場看，流動性方面，今年4月關(guān)稅沖突以來，短端資金市場始終保持了低且穩(wěn)定的特點，債券收益率總體保持低位，一般貸款和加權(quán)貸款利率趨勢下行。近期央行宣布，擇機(jī)重啟國債買賣等等，這些均是適度寬松貨幣政策的體現(xiàn)。

債券市場方面，10月-11月上半月的債市表現(xiàn)較強(qiáng)。回頭看，今年債市沒有大行情，波動較多。1月、4月、10月是年內(nèi)債市行情最好的三個短時段。泓德基金分析，目前的信用利差又已經(jīng)極度壓縮，10月份以來債市行情最核心的驅(qū)動，可能是央行宣布擇機(jī)重啟國債買賣。其次的驅(qū)動，可能是風(fēng)險偏好有所回落，大盤成長類股票轉(zhuǎn)入震蕩。后續(xù)關(guān)注債市會否對權(quán)益市場的風(fēng)險偏好脫敏，其行情的核心驅(qū)動能否轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)動能與宏觀政策。

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